China: Schiffbau, Flugzeugleasing und Industriemetalle könnten von Angebots-Nachfrage-Dynamik profitieren

Marktkommentar von Wenli Zheng, Portfoliomanager bei T. Rowe Price

Die jüngste Aktienmarktrallye in China hat die Aufmerksamkeit der Anleger geweckt. Die chinesische Wirtschaft hat seit 2021 eine tiefgreifende Strukturanpassung durchlaufen, die einen Paradigmenwechsel an den chinesischen Anlagemärkten herbeigeführt hat. In den letzten Jahren ist die Immobilienbranche stark geschrumpft, während das Verschuldungsproblem der Kommunen die Nachfrage in verwandten Sektoren gedämpft hat.

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Die boomende Neue Energien-Branche sieht sich von 2021 bis 2022 mit den Herausforderungen eines verschärften Wettbewerbs und vorübergehender Überkapazitäten konfrontiert. Traditionelle Internetplattformen und Blue-Chip-Verbraucherunternehmen sind ebenfalls mit einer Wachstumsverlangsamung konfrontiert. Diese Gegenwinde sind jedoch hinlänglich bekannt und wurden eingehend analysiert, so dass sie im aktuellen Marktpreis weitgehend berücksichtigt sein dürften. Trotz dieses Gegenwinds vollziehen sich in China heute positive Veränderungen, die von den Anlegern nicht ignoriert werden sollten.

Aufstieg der neuen Wachstumsführer

Chinesische Internetplattformen, Blue-Chip-Konsumwerte und der Gesundheitssektor haben den Anlegern in der Vergangenheit beträchtliche Renditen beschert. Diese Unternehmen sind nach wie vor in Aktienindizes und Anlegerportfolios prominent vertreten. Da diese Unternehmen jedoch bereits an Größe zugelegt haben und mit einem sich verändernden externen Umfeld konfrontiert sind, glauben wir, dass viele von ihnen in eine Phase der Wachstumsverlangsamung eintreten. Die Anleger müssen die Aussichten und Bewertungen einiger der beliebtesten chinesischen Wachstumswerte neu bewerten.

Neben den traditionellen Blue-Chip-Werten entstehen neue Wachstumsführer. Unternehmen, die in Bereichen mit geringerer Marktdurchdringung führend sind, wie z. B. Online-Personalvermittlung und Online-Musik, erleben ein schnelles Wachstum durch technologische Innovation. Führende Unternehmen in Verbrauchersektoren, die mit Dienstleistungen und Erlebnissen verbunden sind, wie Hotels und Einkaufszentren, profitieren sowohl von der Marktexpansion als auch von der zunehmenden Marktkonzentration. Darüber hinaus treibt die Elektrifizierungsrevolution nicht nur die Automobilindustrie voran, sondern verbessert auch rasch die Wettbewerbsfähigkeit chinesischer Unternehmen in Sektoren wie Maschinen, Bagger und Landschaftsbau. Diese strukturellen Trends werden sich voraussichtlich in den nächsten drei bis fünf Jahren fortsetzen.

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Traditionelle Industrien befinden sich in einem Aufwärtszyklus

Viele traditionelle Wirtschaftszweige in China haben in den letzten 10 bis 15 Jahren einen lang anhaltenden Abwärtszyklus erlebt. Da das Angebot weiterhin schrumpft, kommt es in bestimmten Sektoren allmählich zu einer Neugewichtung von Angebot und Nachfrage. Wenn sich die Nachfrage erholt und Engpässe auf der Angebotsseite entstehen, gewinnen die betreffenden Unternehmen einen Teil ihrer Verhandlungsmacht zurück und sind bereit, in einen mehrjährigen Gewinnwachstumszyklus einzutreten. Diese günstige Angebots-Nachfrage-Dynamik können wir in Sektoren wie dem Schiffbau, den Offshore-Ölfelddienstleistungen, dem Flugzeugleasing und den Industriemetallen (Kupfer und Aluminium) beobachten.

Gleichzeitig glauben wir, dass chinesische Industrien wie Eisenbahnausrüstungen, Höchstspannungsnetze und Kernenergie ihr Wachstum in den kommenden Jahren ebenfalls beschleunigen werden. Diese Sektoren erlebten in den letzten 3 bis 5 Jahren eine Talsohle, werden nun aber durch die wachsende Endmarktnachfrage angetrieben, was neue Investitionszyklen auslöst. Die Ausrüstungslieferanten in diesen Bereichen profitieren von einer hohen Branchenkonzentration und ausreichenden Kapazitätsreserven. Es wird erwartet, dass die Erholung der Nachfrage die Rentabilität und die Aktionärsrenditen erheblich verbessern wird.

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Nach einer längeren Phase des Abschwungs sind diese traditionellen Sektoren vorübergehend aus dem Blickfeld der Anleger geraten. Daher kann es sein, dass der Markt die positiven Veränderungen in ihren Fundamentaldaten nicht in vollem Umfang erkennt. Wir sind der Meinung, dass mit dem beschleunigten Wachstum der Nachfrage und der verbesserten Rentabilität der Investitionswert dieser Sektoren wahrscheinlich neu bewertet werden wird.

Verbesserte Aktionärsrenditen

Eine weitere ermutigende Entwicklung auf dem chinesischen Markt ist die deutliche Verbesserung der Aktionärsrenditen in den letzten Jahren. Die Dividenden und Aktienrückkäufe für an der Hongkonger Börse notierte chinesische Unternehmen und für in den USA notierte chinesische Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 1 Mrd. USD^[1] sind im Vergleich zu 2019 um über 30 % gestiegen. Die Cash-Rendite (Dividenden oder Rückkäufe geteilt durch die Marktkapitalisierung) für in Übersee notierte chinesische Unternehmen liegt bei bis zu 4,1 % und übertrifft damit Mainstream-Märkte wie die Vereinigten Staaten und Japan^[2] .

Die stärkere Ausrichtung der staatlichen Unternehmen auf Aktionärsrenditen und Dividenden ist ein entscheidender Faktor für die Verbesserung der Aktionärsrenditen. Aber auch fundamentale Faktoren spielen eine wichtige Rolle. Staatliche Unternehmen in verschiedenen Sektoren wie Energie, Telekommunikation und Transport haben schnelle Expansionsinvestitionszyklen durchlaufen. Angesichts der rückläufigen Investitionsausgaben werden die Aktionärsrenditen dieser Unternehmen wahrscheinlich von einem weiterhin stabilen Cashflow getragen.

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Die Verbesserung der Aktionärsrenditen ist nicht auf staatliche Unternehmen beschränkt. Internet-Unternehmen, einschließlich kleiner und mittlerer Unternehmen, haben ebenfalls ein bemerkenswertes Wachstum der Renditen erzielt. Die Dividenden börsennotierter Internetunternehmen stiegen im Jahr 2023 im Vergleich zu 2022 um über 130 %, wobei der Gesamtbetrag der Dividenden und Rückkäufe 33 Mrd. USD erreichte^[3]. Da die Aktienbewertungen vieler Sektoren auf einem niedrigen Niveau liegen, stellt die nachhaltige Verbesserung der Barrenditen einen effektiven Weg zur Neubewertung und Wertrealisierung dar.

Obwohl die makroökonomischen Aussichten Chinas nach wie vor problematisch sind, sind wir der Meinung, dass Anleger immer noch attraktive Anlagemöglichkeiten finden können, indem sie neue Wachstumsführer identifizieren, traditionelle Branchen neu bewerten und Unternehmen mit steigenden Aktionärsrenditen in Betracht ziehen. Um erfolgreiche Anlageentscheidungen auf dem chinesischen Aktienmarkt zu treffen, ist es wichtig, über die Marktdynamik informiert zu bleiben, sich an wechselnde Trends anzupassen und gründliche Unternehmensanalysen durchzuführen.

1. Stand: 31. März 2024. Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research. ↑
2. Stand: 31. März 2024. Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research. ↑
3. Stand: 31. März 2024. Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research. ↑